中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：12月23日，比音勒芬服飾股份有限公司(下稱(chēng)“比音勒芬”)正式登陸深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為：002832。公司主要從事自有品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理。產(chǎn)品分為專(zhuān)業(yè)高爾夫系列和生活休閑系列。比音勒芬本次募集資金凈額為62,407.70萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公開(kāi)資料顯示，比音勒芬于4月15日發(fā)布最新招股書(shū)。8月19日，首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。12月14日，比音勒芬進(jìn)行申購(gòu)，申購(gòu)代碼：002832，申購(gòu)價(jià)格：26.17元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限10500股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。頂格申購(gòu)需配市值10.50萬(wàn)元，主承銷(xiāo)商為安信證券股份有限公司。比音勒芬本次A股公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)為2667萬(wàn)股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2400萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量90%。，本次發(fā)行價(jià)格人民幣26.17元/股，市盈率為22.99倍。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0242527744%。逾7.5萬(wàn)股遭投資者棄購(gòu)，其中網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量10,591股，未足額繳款的股份數(shù)量64,386股。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，比音勒芬自12月23日上市以來(lái)，連續(xù)四個(gè)交易日漲停，截止12月28日收?qǐng)?bào)50.16元。

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，主板發(fā)審委在2016年第127次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)比音勒芬提出諸多問(wèn)詢(xún)。如：請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：(1)發(fā)行人實(shí)際控制人股權(quán)被凍結(jié)的最新進(jìn)展情況，杰暉融資擔(dān)保有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)杰暉公司)相關(guān)訴訟糾紛引起的股權(quán)凍結(jié)事項(xiàng)是否可能導(dǎo)致發(fā)行人實(shí)際控制人變更；(2)杰暉公司虛報(bào)注冊(cè)資本案件的具體案情和最新進(jìn)展情況，發(fā)行人實(shí)際控制人是否存在因該案而涉嫌犯罪被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榈那闆r。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)上述事項(xiàng)的核查情況，并對(duì)上述情況是否符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第十二條、十六條的相關(guān)規(guī)定發(fā)表核查意見(jiàn)。

最新招股書(shū)顯示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.67億元、6.50億元、7.54億元、6.06億元。凈利潤(rùn)分別為0.96億元、1.08億元、1.23億元、1.05億元。應(yīng)收賬款分別為2643萬(wàn)元、3353萬(wàn)元、4138萬(wàn)元、3299萬(wàn)元。存貨金額分別為1.59億元、1.68億元、1.93億元、2.39億元。公司坦言還存在存貨余額較大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、凈資產(chǎn)收益率被攤薄、募投項(xiàng)目實(shí)施與經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)因素。

2016年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入60,591.76萬(wàn)元，較上年同期增幅為11.50%，凈利潤(rùn)為10,521.59萬(wàn)元，較上年同期增幅為8.07%。公司2016年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)在83,000萬(wàn)元至86,500萬(wàn)元之間，較上年同期增幅在10%至15%之間，2016年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在12,800萬(wàn)元至13,500萬(wàn)元之間，較上年同期增幅在4%至10%之間。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，最新招股書(shū)顯示，公司實(shí)際控制人謝秉政、馮玲玲夫婦因?yàn)榫砣肓藚⒐傻慕軙熑谫Y擔(dān)保有限公司(下稱(chēng)“杰暉公司”)借款糾紛，而被凍結(jié)了800萬(wàn)股(兩者各凍結(jié)400萬(wàn)股)比音勒芬公司股份，涉案金額約6200萬(wàn)元。最新的一次實(shí)名舉報(bào)發(fā)生在4月27日，謝俊林、梁澤敏、胡晉旗等三位債權(quán)人來(lái)到北京，向證監(jiān)會(huì)遞交了實(shí)名舉報(bào)書(shū)，稱(chēng)比音勒芬招股書(shū)虛假披露，以及作為實(shí)際控制人之一的馮玲玲涉嫌抽逃杰暉公司的注冊(cè)資本金。最終，杰暉公司產(chǎn)生了50宗借款訴訟，涉案金額1.94億元(比音勒芬招股書(shū)中有披露)，其中16宗案件(涉案金額0.62億元)將謝秉政、馮玲玲列為了共同被告。

2008年12月，作為比音勒芬實(shí)際控制人之一的馮玲玲，與自然人楊曉玲一起出資5000萬(wàn)元成立了廣州中聯(lián)投資擔(dān)保有限公司(杰暉公司前身)，主要從事小額貸款擔(dān)保。其中，馮玲玲出資4750萬(wàn)元，占股95%；楊曉玲出資250萬(wàn)元，占股5%。舉報(bào)人謝俊林介紹，2012年2月，其通過(guò)委托人李碧華，與杰暉公司總經(jīng)理?xiàng)顣詴煛⒔軙煿竞炗喨絽f(xié)議，借款1360萬(wàn)元，月息為3.7%(年化利率達(dá)44.4%)，借款期限3個(gè)月，逾期違約金每日千分之一。后來(lái)，這筆高利貸借款最終成了壞賬。而比音勒芬方面則稱(chēng)，這筆高息借款，是謝俊林與楊曉暉、杰暉公司之間的糾紛，作為公司實(shí)際控制人之一的馮玲玲女士，早在2010年9月，通過(guò)不斷轉(zhuǎn)讓將其在杰暉公司的持股份額降至了10%。

據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，公司存貨金額高于凈利潤(rùn)。與同行業(yè)上市公司相比，2013年至2015年，卡奴迪路存貨金額占總資產(chǎn)比例分別為19.74%、22.34%、17.24%，凱撒股份的存貨金額占總資產(chǎn)比例分別為21.86%、21.34%、12.38%。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，朗姿股份存貨分別為5.81億元、5.58億元和4.86億元，存貨占總資產(chǎn)比重分別為22.87%、19.26%和17.43%。比音勒芬存貨占總資產(chǎn)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。

據(jù)《投資者報(bào)》報(bào)道，2013年~2015年，公司關(guān)閉門(mén)店48家、51家及45家，關(guān)店率分別為51%、56%及51.7%。此次公司募資主要用于三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，其中用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的資金就占到總募集資金額的83%。這部分資金將用于門(mén)店的繼續(xù)布局上。這不禁令人質(zhì)疑在這樣的情況之下，將募集資金大量用于這方面，是否有讓投資者為公司門(mén)店的開(kāi)張及關(guān)閉實(shí)驗(yàn)買(mǎi)單之嫌？

針對(duì)上述情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電比音勒芬董秘辦公室，截至發(fā)稿，對(duì)方未予回復(fù)。

公司專(zhuān)注高爾夫服飾生產(chǎn)

公司主要從事自有品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理。公司產(chǎn)品定位于高爾夫運(yùn)動(dòng)與時(shí)尚休閑生活相結(jié)合的細(xì)分市場(chǎng)，目標(biāo)群體為高爾夫愛(ài)好者以及認(rèn)同高爾夫文化、著裝傾向于高爾夫風(fēng)格的中產(chǎn)收入以上消費(fèi)人群，產(chǎn)品類(lèi)別分為專(zhuān)業(yè)高爾夫系列和生活休閑系列。

自設(shè)立以來(lái)，公司立志做“中國(guó)高爾夫服飾領(lǐng)軍品牌”。比音勒芬品牌經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，在高爾夫服飾市場(chǎng)已具有一定的品牌影響力和知名度。截至2015年12月31日，本公司共有601家銷(xiāo)售終端門(mén)店，主要位于國(guó)內(nèi)大型高端商場(chǎng)、主要機(jī)場(chǎng)、知名高爾夫球會(huì)所等，覆蓋了國(guó)內(nèi)主要城市的核心商圈。

公司產(chǎn)品分為專(zhuān)業(yè)高爾夫系列和生活休閑系列。按照產(chǎn)品品類(lèi)來(lái)劃分，公司產(chǎn)品分為上衣類(lèi)(包括T恤、針織衫、襯衫、開(kāi)衫、背心等)、下裝類(lèi)(包括長(zhǎng)褲、短褲、裙子)、外套類(lèi)(包括風(fēng)衣、尼克服、棉服、夾克、毛衣、羽絨服、大衣、皮衣等)和其他類(lèi)(包括包、鞋、皮帶、帽子、手套、內(nèi)衣、襪子、圍巾、鞋等)。自設(shè)立以來(lái)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生變化。

紡織服裝是我國(guó)消費(fèi)品三大支柱產(chǎn)業(yè)之一。通過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的服裝消費(fèi)國(guó)、生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)主要以貼牌的方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，自主品牌較少，產(chǎn)品附加值較低，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。隨著品牌意識(shí)的不斷提升，國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀的服裝企業(yè)開(kāi)始注重服裝品牌的培育和發(fā)展。經(jīng)過(guò)不斷的探索和積累，這些企業(yè)在服裝品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)、人才等方面已經(jīng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，開(kāi)始以自主服裝品牌參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并逐漸成長(zhǎng)壯大。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與可比公司存在背離情況

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，8月19日，主板發(fā)審委在2016年第127次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)比音勒芬提出諸多問(wèn)詢(xún)。

1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：(1)發(fā)行人實(shí)際控制人股權(quán)被凍結(jié)的最新進(jìn)展情況，杰暉融資擔(dān)保有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)杰暉公司)相關(guān)訴訟糾紛引起的股權(quán)凍結(jié)事項(xiàng)是否可能導(dǎo)致發(fā)行人實(shí)際控制人變更；(2)杰暉公司虛報(bào)注冊(cè)資本案件的具體案情和最新進(jìn)展情況，發(fā)行人實(shí)際控制人是否存在因該案而涉嫌犯罪被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榈那闆r。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)上述事項(xiàng)的核查情況，并對(duì)上述情況是否符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第十二條、十六條的相關(guān)規(guī)定發(fā)表核查意見(jiàn)。

2、請(qǐng)保薦代表人進(jìn)一步說(shuō)明選取行業(yè)可比公司的具體依據(jù)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與可比公司存在的背離情況是否符合行業(yè)趨勢(shì)及發(fā)行人實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的核查依據(jù)、過(guò)程及結(jié)論。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合存貨及相關(guān)跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的內(nèi)部控制制度和報(bào)告期各期末存貨在后續(xù)年度的實(shí)際銷(xiāo)售情況，進(jìn)一步說(shuō)明存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例的適當(dāng)性和計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的充分性。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查情況。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明直營(yíng)店所使用的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的產(chǎn)權(quán)是否存在法律瑕疵，該等情形對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況的影響情況，發(fā)行人有無(wú)相應(yīng)的補(bǔ)救措施。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查情況。

5、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合員工繳納社保及住房公積金的基數(shù)、實(shí)際繳納總額及公司的員工收入總額等情況，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人是否依法足額為員工繳納保及住房公積金的情況，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)對(duì)公司利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)影響和相關(guān)補(bǔ)救措施。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)上述問(wèn)題的核查情況。

6、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明將謝秉政、馮玲玲兩人均認(rèn)定為發(fā)行人控股股東的原因。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查情況。

另外，發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也指出，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師核查說(shuō)明：杰暉公司的股東構(gòu)成、實(shí)際控制人、經(jīng)營(yíng)狀況等基本情況；發(fā)行人實(shí)際控制人謝秉政、馮玲玲與杰暉公司是否存在持股或其他關(guān)聯(lián)關(guān)系；杰暉公司是否存在涉訴案件，涉訴案件的具體情況，相關(guān)涉訴案件與發(fā)行人股東的關(guān)系；發(fā)行人實(shí)際控制人持有發(fā)行人股份是否存在被查封凍結(jié)的情況，說(shuō)明查封的標(biāo)的額及查封原因；請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)說(shuō)明杰暉公司及相關(guān)糾紛是否對(duì)本次發(fā)行條件構(gòu)成障礙。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，近三年年末，庫(kù)存商品在存貨賬面余額中所占的比重分別為91.09%、93.29%和96.49%，庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備占當(dāng)期期末存貨賬面余額的比重分別為0.84%、0.78%和1.61%，與同行業(yè)上市公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提水平相比較低。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f(shuō)明書(shū)“管理層討論與分析”章節(jié)分析并補(bǔ)充披露：(1)按照產(chǎn)品品牌種類(lèi)分別披露庫(kù)存商品的數(shù)量、金額、庫(kù)齡，并分析報(bào)告期各期的變化及原因；請(qǐng)結(jié)合生產(chǎn)模式、銷(xiāo)售模式、銷(xiāo)售周期及直營(yíng)店數(shù)量等因素，對(duì)比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉(zhuǎn)率情況，分析并披露報(bào)告期各期末存貨余額變化及原因；(2)報(bào)告期各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的測(cè)試過(guò)程、計(jì)提情況及依據(jù)，并結(jié)合產(chǎn)品銷(xiāo)售周期、商品庫(kù)齡情況，說(shuō)明報(bào)告期各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；(3)主要直營(yíng)店和加盟店報(bào)告期各期末的存貨余額。針對(duì)存貨余額較大的店鋪，分析并比較單位面積的存貨金額。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)師說(shuō)明所采用的盤(pán)點(diǎn)程序和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備測(cè)試程序，并判斷程序是否恰當(dāng)和充分。

實(shí)控人遭舉報(bào) 部分股份被凍結(jié)

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，比音勒芬的最新招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司實(shí)際控制人謝秉政、馮玲玲夫婦因?yàn)榫砣肓藚⒐傻慕軙熑谫Y擔(dān)保有限公司(下稱(chēng)“杰暉公司”)借款糾紛，而被凍結(jié)了800萬(wàn)股(兩者各凍結(jié)400萬(wàn)股)比音勒芬公司股份，涉案金額約6200萬(wàn)元。最新的一次實(shí)名舉報(bào)發(fā)生在4月27日，謝俊林、梁澤敏、胡晉旗等三位債權(quán)人來(lái)到北京，向證監(jiān)會(huì)遞交了實(shí)名舉報(bào)書(shū)，稱(chēng)比音勒芬招股書(shū)虛假披露，以及作為實(shí)際控制人之一的馮玲玲涉嫌抽逃杰暉公司的注冊(cè)資本金。

2008年12月，作為比音勒芬實(shí)際控制人之一的馮玲玲，與自然人楊曉玲一起出資5000萬(wàn)元成立了廣州中聯(lián)投資擔(dān)保有限公司(杰暉公司前身)，主要從事小額貸款擔(dān)保。其中，馮玲玲出資4750萬(wàn)元，占股95%；楊曉玲出資250萬(wàn)元，占股5%。舉報(bào)人謝俊林(同時(shí)也是債權(quán)人的委托律師)稱(chēng)，杰暉公司總經(jīng)理?xiàng)顣詴?楊曉玲之弟)介紹其與謝秉政夫婦認(rèn)識(shí)之后，謝秉政對(duì)她表示，杰暉公司是他們?cè)诒纫衾辗抑馑刂频囊粋€(gè)融資平臺(tái)公司，專(zhuān)門(mén)從事資金拆借生意。

謝俊林介紹，2012年2月，其通過(guò)委托人李碧華，與杰暉公司總經(jīng)理?xiàng)顣詴煛⒔軙煿竞炗喨絽f(xié)議，借款1360萬(wàn)元，月息為3.7%(年化利率達(dá)44.4%)，借款期限3個(gè)月，逾期違約金每日千分之一。后來(lái)，這筆高利貸借款最終成了壞賬。而比音勒芬方面則稱(chēng)，這筆高息借款，是謝俊林與楊曉暉、杰暉公司之間的糾紛，作為公司實(shí)際控制人之一的馮玲玲女士，早在2010年9月，通過(guò)不斷轉(zhuǎn)讓將其在杰暉公司的持股份額降至了10%。

創(chuàng)始人馮玲玲在創(chuàng)辦杰暉公司一個(gè)月之后的2009年1月份，分別將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了楊曉玲(持股30%)、楊曉玲的弟弟楊曉暉(持股20%)，自然人呂戈杰(30%)，自己手上僅僅保留20%的股權(quán)。

最終，杰暉公司產(chǎn)生了50宗借款訴訟，涉案金額1.94億元(比音勒芬招股書(shū)中有披露)，其中16宗案件(涉案金額0.62億元)將謝秉政、馮玲玲列為了共同被告。不止一位債權(quán)人堅(jiān)持稱(chēng)，謝秉政夫婦實(shí)際上是杰暉公司后臺(tái)的實(shí)際控制人，楊曉玲、楊曉暉、呂戈杰等主要股東均隱而不見(jiàn)。

據(jù)《北京青年報(bào)》報(bào)道，此前比音勒芬的實(shí)際控制人謝秉政夫婦已經(jīng)被債權(quán)人王勇實(shí)名舉報(bào)過(guò)一次。2015年3月，署名為王勇的債權(quán)人實(shí)名舉報(bào)比音勒芬，并向證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部、中紀(jì)委證監(jiān)會(huì)巡視組、廣東證監(jiān)局等部門(mén)遞交了舉報(bào)材料。在舉報(bào)信中，王勇稱(chēng)比音勒芬的實(shí)際控制人謝秉政、馮玲玲夫婦涉嫌抽逃杰暉公司巨額出資，并以該公司為融資平臺(tái)，大量騙取社會(huì)資金。因涉及相關(guān)訴訟案件，馮玲玲、謝秉政所持有的部分比音勒芬股權(quán)已被司法查封。

招股說(shuō)明書(shū)所顯示的則是另一番說(shuō)法：2015年7月，廣州市公安局決定對(duì)杰暉公司虛報(bào)注冊(cè)資本予以立案?jìng)刹椤１Ｋ]機(jī)構(gòu)于2015年9月10日向廣州市公安局經(jīng)濟(jì)犯罪偵查支隊(duì)提交了《關(guān)于向公安機(jī)關(guān)了解杰暉融資擔(dān)保有限公司涉及案件情況的函》。2015年9月25日，廣州市公安局經(jīng)濟(jì)犯罪偵查支隊(duì)向保薦機(jī)構(gòu)出具了《廣州市公安局經(jīng)偵支隊(duì)關(guān)于杰暉融資擔(dān)保公司涉及案件情況的復(fù)函》。復(fù)函稱(chēng)，“馮玲玲在杰暉融資擔(dān)保有限公司的出資從2008年12月的1000萬(wàn)元人民幣增加至2011年7月的3500萬(wàn)元人民幣，均為真實(shí)出資，暫未發(fā)現(xiàn)馮玲玲本人有抽逃出資的行為”；“馮玲玲是該公司的股東，但未擔(dān)任其他職務(wù)，未參與杰暉公司的經(jīng)營(yíng)管理”。

存貨金額高于凈利潤(rùn) 存貨占比遠(yuǎn)高于同行

據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，2013年到2015年，比音勒芬的存貨金額15945.59萬(wàn)元、16796.97萬(wàn)元和19340.73萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比例分別為35.19%、30.78%和28.26%。公司存貨包括原材料、委托加工物資和庫(kù)存商品。其中，原材料主要為生產(chǎn)服裝所需的面輔料，委托加工物資為發(fā)運(yùn)至成衣廠的原材料，庫(kù)存商品包括公司倉(cāng)庫(kù)中的完工入庫(kù)服裝和直營(yíng)店的當(dāng)季備貨服裝。存貨構(gòu)成中庫(kù)存商品所占比重較大。近三年年末，庫(kù)存商品在存貨賬面余額中所占的比重分別為93.29%、96.49%和95.53%。而在2013年至2015年，比音勒芬凈利潤(rùn)分別為9587.56萬(wàn)元、10750.46萬(wàn)元、12319.02萬(wàn)元，可以看出，公司同期存貨金額也遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。

與同行業(yè)上市公司相比，今年3月更名為摩登大道的服裝企業(yè)卡奴迪路(002656)，在2013年末至2015年年末存貨金額占總資產(chǎn)比例分別為19.74%、22.34%、17.24%；另一家高端服裝企業(yè)凱撒股份在2013年末至2015年年末存貨金額占總資產(chǎn)比例分別為21.86%、21.34%、12.38%。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道， 朗姿股份2013-2015年總資產(chǎn)分別為25.41億元、28.98億元和27.89億元，存貨分別為5.81億元、5.58億元和4.86億元，存貨占總資產(chǎn)比重分別為22.87%、19.26%和17.43%。不難發(fā)現(xiàn)，比音勒芬存貨占總資產(chǎn)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。

據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，比音勒芬近三年的凈利潤(rùn)，分別為8597.6萬(wàn)元、1.08億元、1.23億元。公司存貨金額高于凈利潤(rùn)。而分析庫(kù)存商品形成的原因，比音勒芬稱(chēng)，直營(yíng)店備貨是導(dǎo)致公司期末庫(kù)存商品較大的主要原因。直營(yíng)模式下，公司根據(jù)店面規(guī)模來(lái)配置足夠款式、尺碼的服裝，從物流倉(cāng)庫(kù)發(fā)往直營(yíng)店鋪，該部分服裝始終作為公司庫(kù)存商品處理。直營(yíng)店鋪從2013年的200家上升到2015年末的280家，直營(yíng)店鋪的備貨需求導(dǎo)致公司庫(kù)存商品的期末金額較大，并且逐年增加。銷(xiāo)售庫(kù)存商品，比音勒芬采用打折的方式。招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，過(guò)季商品的銷(xiāo)售額分別為9080.06萬(wàn)元、1.17億元、1.39億元，分別占總營(yíng)業(yè)收入的16.01%、18.02%及18.44%。

對(duì)于不斷攀升的存貨余額，比音勒芬稱(chēng)，高端品牌服裝企業(yè)存貨占資產(chǎn)總額比重較高以及存貨周轉(zhuǎn)率偏低，是與高端品牌服裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式相適應(yīng)的。但是若在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中，因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨積壓和減值，會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

存貨不斷上漲的同時(shí)，比音勒芬的應(yīng)收賬款也以較快的方式增長(zhǎng)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)透露，近三年年末，比音勒芬應(yīng)收賬款凈額分別為2642.58萬(wàn)元、3353.37萬(wàn)元和4138.06萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度超過(guò)56%。比音勒芬稱(chēng)，公司采取直營(yíng)和特許加盟相結(jié)合的銷(xiāo)售模式，在特許加盟模式中，公司一般采取在加盟商全額預(yù)付款后安排發(fā)貨。公司應(yīng)收賬款主要來(lái)源于直營(yíng)銷(xiāo)售模式下的貨款結(jié)算方式。“近三年年末，公司應(yīng)收賬款賬齡絕大部分均在1年以?xún)?nèi)，應(yīng)收賬款的質(zhì)量較好。”對(duì)于應(yīng)收賬款，比音勒芬態(tài)度樂(lè)觀，從客戶(hù)構(gòu)成來(lái)看，應(yīng)收賬款的主要客戶(hù)為與公司有著長(zhǎng)期合作關(guān)系的國(guó)內(nèi)知名商場(chǎng)，應(yīng)收賬款回收可能性高。

關(guān)店144家仍繼續(xù)募資擴(kuò)張

據(jù)《投資者報(bào)》報(bào)道，比音勒芬此次募集資金6.24億元，主要用于三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)：營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目5.21億元、信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目5383萬(wàn)元、補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬(wàn)元。其中，用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的資金就占到總募集資金額的83%。這部分資金將用于門(mén)店的繼續(xù)布局上。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)透露，比音勒芬在終端銷(xiāo)售渠道建設(shè)方面，主要采用直營(yíng)和加盟相結(jié)合的模式。具體來(lái)說(shuō)，在一、二線城市的核心商圈、機(jī)場(chǎng)、知名高爾夫球會(huì)會(huì)所開(kāi)設(shè)直營(yíng)店；在其他城市的高檔商圈開(kāi)設(shè)加盟店。截至2015年底，公司就在全國(guó)31個(gè)省、直轄市、自治區(qū)開(kāi)設(shè)了601個(gè)終端門(mén)店，其中直營(yíng)店280個(gè)，加盟店321個(gè)。報(bào)告期內(nèi)，比音勒芬分別新增門(mén)店94家、90家及87家，增長(zhǎng)速度保持在7.5%左右。不過(guò)，與此同時(shí)，公司也關(guān)閉門(mén)店48家、51家及45家，關(guān)店率分別為51%、56%及51.7%。

對(duì)于關(guān)店率居高不下的原因，比音勒芬稱(chēng)，“關(guān)閉門(mén)店主要是因?yàn)槿矫嬖颍荷虉?chǎng)整體裝修或關(guān)閉；商圈轉(zhuǎn)移，門(mén)店經(jīng)營(yíng)不善；合同到期未續(xù)約。”不過(guò)，這不禁令人質(zhì)疑公司在布局門(mén)店時(shí)計(jì)劃是否周全，若門(mén)店關(guān)閉率一直居高不下，是否反映了公司在銷(xiāo)售渠道布局方面能力不足或理念存在偏差？在這樣的情況之下，還將募集資金大量用于這方面，是否有讓投資者為公司門(mén)店的開(kāi)張及關(guān)閉實(shí)驗(yàn)買(mǎi)單之嫌？

此外，大量鋪設(shè)門(mén)店，建立直營(yíng)及經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，將大大增加管理難度和人力成本。而且，意圖采取這種廣撒網(wǎng)的方式來(lái)擴(kuò)大銷(xiāo)量提高營(yíng)收及利潤(rùn)能否取得理想的效果，仍然需要市場(chǎng)考驗(yàn)。