中國經濟網編者按：日前，主營煙標印刷的貴州永吉印務股份有限公司在上交所上市，掛牌上市，公開發行股份4,216萬股，股票代碼為603058，證券簡稱“永吉股份”，保薦機構為英大證券。

數據顯示，永吉股份2013年至2016年1-9月實現營業收入分別為34,509.31萬元、35,070.19萬元、32,876.34萬元、22,403.90萬元；實現凈利潤分別為9,671.25萬元、9,258.78萬元、9,125.00萬元、6,726.40萬元。

數據可見，永吉股份近年來業績下滑。公司表示，煙標印刷的下游為卷煙生產企業，因而煙標印刷行業的發展直接受卷煙行業發展影響。我國全面推進煙草控制工作，將增強人們健康意識，減少人們對卷煙的消費，從而間接影響煙標行業的需求。

據招股說明書披露，2013年至2016年1-6月，公司前五大客戶銷售收入占營業收入比例分別為 99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客戶貴州中煙占公司營業收入比例分別為96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。

對此，在證監會此前發布的主板發審委2016年第147次會議審核結果及反饋意見中，均要求公司說明是否存在嚴重依賴單一客戶貴州中煙的情形、是否存在獨立性方面重大缺陷以及公司客戶集中的原因，是否屬于行業共有特點等問題。

在嚴重依賴單一客戶的情況下，公司應收賬款激增。數據顯示，2013年至2016年1-6月應收賬款分別為8,066.74萬元、9,894.60萬元、11,189.02萬元、13,379.31萬元。

2013年至2016年1-6月存貨分別為5,581.04萬元、5,244.55萬元、3,883.38萬元、2,969.11萬元。

中國經濟網記者向永吉股份發送采訪郵件，截至發稿暫未回復。

專注煙標印刷

據招股書顯示，永吉股份是由永吉有限依法整體變更設立的股份公司。2007 年 12 月 18 日，經貴陽市工商行政管理局核準，永吉有限以截至 2007 年 10 月 31 日經審計的賬面凈資產 190,739,301.55 元為基礎，折為 18,970 萬股（每股面值 1 元，剩余部分1,039,301.55 元計入資本公積），將有限公司整體變更為股份公司。

主營業務為煙標和其他包裝印刷品的設計、生產和銷售。

永吉股份全稱貴州永吉印務股份有限公司，此次在上交所掛牌上市，公開發行股份4,216萬股，股票代碼：603058，證券簡稱“永吉股份”，保薦機構為英大證券。

經公司股東大會審議通過，本次發行股票募集資金擬投入以下項目：1.冷燙工藝及后加工配套設施技改項目，募集資金投資額9,578.82萬元；2.年產1萬噸復合轉移紙搬遷技改項目，募集資金投資額6,913.99萬元；3.研發設計中心建設項目，募集資金投資額5,002.26萬元。

數據顯示，公司2013年至2016年1-6月實現營業收入分別為34,509.31萬元、35,070.19萬元、32,876.34萬元、 17,044.20萬元；實現凈利潤分別為9,671.25萬元、9,258.78萬元、9,125.00萬元、4,726.47萬元。

最新數據顯示，公司2016年1-9月實現營業收入22,403.90萬元，凈利潤6,726.40萬元。

公司管理層結合審計截止日后的經營情況和主要客戶已下達訂單情況，以及貴州中煙的12月份煙標采購計劃 ，預計2016年全年營業收入為32,000.00-33,500.00 萬元，相比于去年同期 32,876.34 萬元，變動幅度在-2.67%至1.90%之間；預計 2016 年全年扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為8,300.00-9,050.00 萬元，相比于去年同期 8,741.22 萬元，變動幅度在-5.05%至3.53%之間。公司經營業績總體保持穩定，經營狀況及經營成果等未發生重大不利變化。（本次業績預測未經注冊會計師審計） 。

2013年至2016年1-6月應收賬款分別為8,066.74萬元、9,894.60萬元、11,189.02萬元、13,379.31萬元。

2013年至2016年1-6月存貨分別為5,581.04萬元、5,244.55萬元、3,883.38萬元、2,969.11萬元。

嚴重依賴單一客戶引問詢

據招股說明書披露，2013年至2016年1-6月，公司前五大客戶銷售收入占營業收入比例分別為 99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客戶貴州中煙占公司營業收入比例分別為96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。

永吉股份表示，公司依靠產品質量優秀、生產場所距離相近供貨及時、成本價格的相對優勢維持了和貴州中煙的穩定合作關系，但也存在貴州中煙訂單減少導致業績下滑、以及貴州中煙終止合作致使發行人煙標業務不能持續的風險。

在證監會發布的首次公開發行股票申請文件反饋意見中，要求永吉股份說明發行人客戶集中的原因，是否屬于行業共有特點；公司主要客戶的基本情況、主要交易內容；公司獲得貴州中煙訂單的過程，貴州中煙的煙標采購方式，發行人投標時的主要競爭對手情況，是否包括省內和省外企業，發行人多次中標的原因分析，貴州中煙目前對發行人產品的總需求量及未來的業務發展規劃；公司成為貴州中煙及其前身的長期供應商之一并建立良好合作關系的歷史沿革，發行人與貴州中煙合作以來的履約情況，是否發生過糾紛，采購合同的期限、違約責任等主要約定；公司與貴州中煙是否存在長期的業務合作協議或其他關聯關系；公司拓展其他煙標客戶以及除煙標印刷外的其他業務的情況、面臨的困難及未來發展規劃。

證監會還要求永吉股份結合以上方面及發行人的競爭優劣勢，分析發行人與貴州中煙的交易是否具有可持續性，是否存在替代風險，發行人有何防范和應對措施。

此外，在主板發審委2016年第147次會議審核結果公告中，發審委會議也對永吉股份客戶集中度高提出詢問。

1、請發行人代表進一步說明發行人的品牌、研發、生產技術等核心競爭力是否能夠保持其在貴州中煙工業有限責任公司（以下簡稱貴州中煙）重要供應商地位，以及發行人的可持續經營和持續盈利能力；發行人是否存在嚴重依賴單一客戶貴州中煙的情形，是否存在獨立性方面重大缺陷，發行人是否存在被其他供應商替代的風險；發行人是否建立防范商業賄賂的內部控制制度及其運行情況；在我國卷煙產量受到國家控制以及多地出臺了控煙措施等經營環境發生變化的情況下，發行人煙標銷量及平均單價下降是否對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。請保薦代表人進一步說明對前述事項的核查程序、依據和結論。

2、請發行人代表進一步對本次募集資金投向的兩個技改項目中新增產能的必要性、合理性和可行性，是否采取必要的產能消化措施，以及是否存在產能過剩的經營風險進行說明。請保薦代表人補充說明對前述事項的核查情況。

證監會在反饋意見中還指出，2016 年 9 月末公司資產總額為 63,957.38 萬元，較 2016 年年初增加 4,381.59萬元，增幅 7.35%；2016 年 9 月末公司負債總額為 6,079.51 萬元，較 2016 年年初減少 715.33 萬元，減少比例 10.53%；2016 年 9 月末公司所有者權益為 57,877.86萬元，較 2016 年年初增加 5,096.93 萬元，增幅 9.66%。

2016 年 1-9 月公司營業收入為 22,403.90 萬元，較上年同期減少 2,624.04 萬元，減少比例 10.48%；2016 年 1-9 月公司凈利潤為 6,726.40 萬元，較上年同期減少 394.12 萬元，減少比例 5.53%。營業收入與凈利潤減少的主要原因是公司主要客戶貴州中煙 2016 年三季度的訂單總量同比有所減少，公司對貴州中煙存在的重大依賴以及相應的經營風險已在本節“八、對單一客戶貴州中煙存在重大依賴以及相應的經營風險”以及“第四節 風險因素”中披露。

中信建投定首發參考價5.80元

公開資料顯示，永吉股份于2016年9月13日發布最新招股書，2016年10月19日首發申請或通過，2016年12月12日啟動申購。網下初始發行數量為2,960萬股，約占本次發行數量的70.21%：網上發行數量為本次公開發行股票總量減去網下最終發行數量。公司本次發行價格為4.76元/股，市盈率為22.96倍。

從股價走勢來看，永吉股份12月23日上市首日達漲幅限制43.91% 之后連續兩日封漲停板。

中信建投表示，公司擬發行4216萬股份募集資金2.15億元，項目實施后，將擴大公司煙標產能，同時通過技術改造升級降本增效。公司所處煙標印刷行業市場及技術壁壘高，毛利較高。一方面，公司為貴州中煙第一大供應商，業務穩定，另一方面，公司占據貴州區位優勢，藥盒等其他包裝業務持續拓展。

結合公司對2016的自身盈利預測區間，預計2016、2017公司營業收入分別為3.33億元、3.48億元，同比增加1.1%、4.7%，歸母凈利潤分別0.90億元、0.96億元,同比降低1.1%、增加6.6%，公司發行4216萬股，2016、2017對應公司上市后總股本4.2億股的EPS分別為0.21元、0.23元，首發參考價為5.80元/股，對應2016、2017PE為26、25。首次覆蓋，給予“增持”評級。

實控人或存套現動機

據金陵晚報報道，早在2007年底,永吉印務就全面進行了股份制改造, 并于2008年至貴州證監局進行了正式輔導備案，積極準備進軍資本市場。然而，公司最終放棄，選擇借殼上市。2009年8月20日，A股公司旭飛投資（現更名為紫光學大）披露重組預案，擬以全部資產和負債與貴州永吉房開（下稱永吉房開）及其他股東持有的永吉印務100%股權進行置換。重組完成后，永吉房開將成為旭飛投資的控股股東。

不料，2010年初，旭飛投資公告稱，公司與永吉房開達成了終止重組意向。

借殼夢想破滅，永吉印務卻是越挫越勇。2015年6月，這家公司預披露了首次公開發行股票招股說明書，今年年初傳出被中止審查。直至今年9月，公司再次遞交了招股說明書。

最新招股說明書顯示，2013年-2015年公司資產負債率為26.54%、11.39%、10.57%，負債率逐年降低，凈利潤為9671萬元、9259萬元、9125萬元。在財務穩健、負債率不高的情況下，永吉印務為什么要執著上市？

公司給出的理由是提升市場競爭力、應對客戶及產品單一風險等的需要，但《金證券》記者接觸的深圳投行人士提醒，永吉房開為永吉印務控股股東，鄧維加、鄧代興父子二人因合計直接持有永吉房開100%股權，為永吉印務實際控制人。其中，鄧維加持股29.80%，鄧代興持股70.20。“現在鄧維加近60歲，鄧代興擁有加拿大居留權及香港居留權，公司一直不放棄上市，是否與實控人的套現欲望有關？”他稱。

《金證券》記者注意到，雖然鄧代興持股比例遠遠高于鄧維加，但永吉印務董監高名單中并未出現他的身影。顯然，鄧公子對投資理財更有興趣。今年2月份，上海叁圭投資控股有限責任公司成立，其經營范圍包括投資咨詢、財務咨詢、企業管理等，法定代表人正是鄧代興。

前述投行人士補充道，鄧代興已經30歲出頭，仍然沒有參與到永吉印務的日常管理中，說明他對接班并無興趣，公司順利上市不失為套現的捷徑。

家族式經營模式存憂

據媒體報道，永吉印務成立于1997年，由鄧維加、鄧小蕓和李秀玉共同出資設立，鄧小蕓系鄧維加之妹，李秀玉系鄧維加配偶。期間有過多次股權變更，2007年12月，整體變更為股份有限公司。目前，公司股東為永吉房開、云商印務、一佳印務、圣泉實業、雄潤印務5名法人股東和4名自然人股東。

此外，鄧維加、鄧代興父子二人因合計直接持有永吉印務控股股東永吉房開100%股權，為永吉印務實際控制人，然而持股比例遠高于鄧維加的鄧代興卻從未出現在永吉印務董監高名單中，加之其還擁有加拿大居留權及香港居留權，有分析認為，公司上市不失為套現的捷徑。“擁有境外居留權的企業實際控制人若出現經濟等問題，可以‘跑路’國外，給監管核查帶來難度。”著名經濟學家宋清輝說。

此外，記者注意到，公司總經理李秀玉系董事長鄧維加之配偶，公司副總經理楊順祥系公司董事長鄧維加之妹的配偶，公司財務總監吳秋桂系公司副總經理黃革之配偶。這樣的家族式管理結構也不禁遭到質疑。

“雖然上市公司有獨立的企業制度，但制度在家族成員面前還是可能遇到親情的阻力的，股東在進行決策表決時比較容易統一意見。與此同時，如果家族成員本身沒有管理才能，卻又身居要職，更會給企業經營帶來風險。”經濟師林文全說。

產能利用率較低

招股說明書披露，報告期內發行人產能利用率較低，2013年至2016年1-6月分別為65.08%、64.22%、66.65%、61.12%61.12%。

在證監會反饋意見中，要求公司在招股說明書"業務和技術"中補充披露閑置產能對應的產品，如相關設備處于長期閑置狀態，請發行人進一步披露處置方式。請會計師核查發行人相應的固定資產是否存在減值跡象，減值準備是否充分，具體說明所執行的程序并出具專項意見。

公司在招股書中表示，產能利用率不高，主要原因為：1、煙標企業的生產模式一般為按訂單生產，中煙公司下發的生產訂單周期為 7-15 天，且訂單下發時間一般集中在下半個月，交貨時間為下月初。生產模式決定了發行人每月的下半個月生產飽和度很高，但總體來看整體產能利用率不足；2、發行人位于貴陽，僅有一處生產場所，發行人主要生產設備廠家和售后服務中心多位于沿海地區，一旦機器設備發生故障，上門維修服務和備品備件送達時間較長，為保障中煙訂單的及時交付，維持公司經營穩定，也不能讓機器設備滿負荷運行。綜上，發行人產能利用率不足主要是行業生產模式所致，但所有現有設備均為生產經營所必須，不存在主要生產設備長期閑置需要處置的情形。